class="ori_titlesource">　　来源：21世纪经济报导　　邢博爱（摩根士丹利中国首席经济学家）　　全球疫情防控形势之下，中国经济比起其他国家先进先出，制造业和建设投资两大引擎已早在四月之后转入衰退快车道，引导二季度GDP由负安乐乡，已完成V型衰退。笔者预计，随着国内疫情管控能力大大提高，消费将逐步接过衰退接力棒，造就经济快速增长重返潜在水平。

与此同时，疫情冲击之下全球人员往来几近衰退、逆全球化现象加快，中国居民的海外消费将明显转往，相结合海南自贸港等对外开放措施，增进中国以更加对外开放的姿态打造出国内经济大循环。　　下半年消费更进一步衰退可期　　疫情防控时期，受限于社交疏远新的常态和低收入形势，消费衰退领先于工业及建筑业。

然而笔者指出今年下半年消费将渐渐完全恢复，并沦为明年经济快速增长的中流砥柱。在三大周期性因素和众多结构性因素的驱动下，笔者预计实际消费增长速度将于下半年及明年分别超过7.4%和10.5%（上半年和2019年分别为-4.4%及6.3%），推展GDP在四季度重返同比6%的潜在增长速度，并于明年在较低基数效应下跳跃升到9%。　　首先，政策严格逐步传导至实体经济。

5月全国两会宣告的一揽子财政政策将有可能造成今年广义财政赤字亲率不断扩大GDP的5.4个百分点至历史最低，其中一半用作公共投资，一半为企业增税降费。同时，央行也发售了各类针对中小企业的信贷反对。这些措施将有助平稳经济和低收入市场，增进居民收入衰退。笔者预计居民收入同比增长速度将于今年下半年回落至4%，并于明年更进一步声浪（今年上半年及2019年增长速度分别为0.9%和8.9%）。

　　其次是疫情应付能力的强化。通过大幅度提高核酸检测能力及使用流行病学跟踪手段，实行极具针对性的社交疏远政策，并会重演年初社会经济大规模停工的景象。近期的相比较是，北京防疫部门通过详尽的调研和大数据筛查，跟踪密切接触者，在十几天内测试排查了900万人，追加病例在一个月内清零。

可以坚信，即使今后疫情防控仍不能虚弱，全国总体的消费和服务业衰退步伐亦未来将会保持结实。　　第三，前期被压迫的消费市场需求将被逐步获释。虽然低收入指标在经济衰退周期具备典型的晚周期性质（经济下行期低收入指标则和经济大体实时），低收入压力完全缓解仍须要时日，但这并不阻碍消费能比较更加早于衰退。

以史为鉴，2008金融危机后，美国消费在2010年中就完全恢复到危机前的水平，即使失业率还保持在比较高位，并没大幅度提高；某种程度的，欧元区消费轨迹也类似于，尽管失业率仍然保持在10%左右的高水平。到如今，新冠肺炎疫情作为一种少见的外生冲击，其对有所不同行业的冲击大相径庭，特别是在是部分行业如今可以通过新一代通信技术保持远程运营。因此，部分收益影响较小的从业人员有可能因疫情减缓消费步伐，例如购买新车以便于在路途中保持社交疏远，升级电脑和手机应付远程办公，甚至出售奢侈品。　　上述周期性因素固然能更进一步夯实中国在全球经济大衰落中先进先出的基础，但并非中国独特。

全球主要经济体皆大幅度扩展财政赤字，主要央行重新启动分析严格。同时，欧元区国家、韩国等经济体在经历了险恶的第一波疫情后，停工始产后仍将追加病毒感染数掌控在比较较低的水平。

全球经济在4月闻底以来，仍然以较高的斜率V型回落。对中国来说，更加最重要的结构性变迁是近年低企的常常账户旅游项赤字将获得明显缩减——全球新冠肺炎疫情“此起彼伏”，跨国旅游完全按下停止键，文化科技交流向线上集中于。换言之，中国公民在海外的消费集中于转往（Re-shoring）将是众多亮点。

多达，在2015至2019年间，中国消费者每年平均值在海外消费2600亿美元。由于海外疫情持续蔓延，出入境旅游购物无法较慢完全恢复，而中国政府又顺势增大了开放政策力度，特别是在是海南自贸港的征税政策，海外消费将转往至境内。笔者预计，今年转往的消费总量有可能约1400亿至1650亿美元，有助减轻此前疫情对2020年国内消费的部分负面影响，并有可能在2022至2024年期间仍保持在年均700亿至1300亿美元的高位。

　　转往的消费，不仅还包括旅游支出，还包括上下班期间的商品购买（尤其是奢侈品和化妆品，分别贡献了近年两者全球销售快速增长的2/3和80%），以及规模日益可观的海外留学生团体的学费和生活费开支。由于这些消费大多源于比较低收益群体，奢侈品、化妆品、运动服饰、奢华汽车、旅游及娱乐等重点可选消费将额外获益。与此同时，周边行业如免税店、奢侈品购物中心等亦将获益于外溢效应。政策层的一系列对外开放措施也将减缓消费转往进程。

比如，中共中央、国务院今年6月份公布《海南自由贸易港建设总体方案》，致力于将海南发展沦为免税岛，并且将征税额度由每人每年3万元人民币提高至10万元人民币。　　新冠肺炎疫情还将在长年内加快世界地缘政治的新趋势，更加多国际公司将使用“在中国，为中国”策略，将要部分产业链设于中国，但主要服务中国消费者，从而回避关税和地缘政治风险。海外消费转往也将扩展国内市场，从而更进一步减缓该趋势。

国务院于今年6月23日发售了针对出口企业的反对政策，以协助出口企业转销国内（还包括放开市场准入、不断扩大销售渠道以及强化金融扶植）。此外，更加多的全球行业巨头开始拒绝其主要供应商保有在中国的生产能力，以便能接入中国本土的极大消费升级潜力。例如，耐克近期之后拒绝其供应商保有其中国工厂，以便反对耐克在国内高端市场的战略发展方向。

　　疫情防控时期 中国消费市场呈现出新形态　　与发达国家比起，中国目前以实物消费居多。未来消费转往或将转变目前的消费结构，向服务消费转型。

预示着居民渐渐执着高品质生活，其消费焦点将由符合基本市场需求改向减少生活体验。这种改变特别是在将发生于低收益人群之中。

另外，虽然我们更加寄予厚望奢侈品消费，但非奢侈品市场中的领军企业将有可能利用其自身优势展开行业统合，并通过规模经济来提高行业利润率。最后，鉴于目前经济环境的不确定性，企业短期内提高价格意愿不强劲，平均值售价增长速度将有所减慢。明确而言，中国消费市场将呈现出如下三大新形态：　　一是服务及体验式消费加快。

追根溯源，宏观因素的变化如人口结构、家庭收入以及经济发展都将促成消费结构向服务消费改变。新冠肺炎疫情更进一步减缓了其转型节奏，主要由于低收益群体转往了部分海外消费。

以其他国家为事例，当人均收入升到8000至11000美元时，实物消费增长速度将开始减慢，而服务消费增长速度则开始乘风而上。与发达国家，如美国、日本比起，中国在高端、服务及体验式消费市场有更大的发展空间。2019年美国服务消费占到消费市场份额为50%，日本为46%，均低于中国。

归功于收入水平的提高以及消费偏爱的转变，预计国内服务消费增长速度将明显低于实物消费增长速度。　　二是行业统合。

大众消费依然占有着中国整个消费市场的“半壁江山”。我们指出对于大众消费企业，特别是在是享有一定知名度以及务实资产负债表的企业，疫情防控时期的机会则源于行业统合。疫情明显转变了品牌之间的竞争局势。总结2014至2015年，当时一些行业巨头利用其自身经济实力及行业领导力来吃掉中小企业。

对于一些行业，如家电行业来说，考虑到其较高的转入壁垒，行业统合带给的影响或将是永久性的。然而对于其他企业，如餐饮行业，中小竞争者可以在经济恢复正常之后东山再起。同时，线上模式的风行也为新的品牌获取了轻资产的运营机会。

分行业来看，空调、运动服饰以及奶制品行业集中度早已很高，大公司享有较强的销售网络、品牌辨识度以及规模经济优势，中小竞争者无法望其项背。忽略，对于一些集中度较低的行业，如酒类及护肤品，新的品牌可以通过符合消费者的有所不同市场需求来紧贴市场，大企业同时也有更加多的行业统合机会。　　三是家居用品市场竞争激化，企业面对降价压力。

短期内行业竞争将不会激化，并使平均值售价承压，特别是在是对于一般家庭用品、必须消费品，以及其他一些低渗透率的产品而言。因此，对于家居用品行业来讲，2020年的首要目标有误量减而非价减。

目前来看，未来两季度经济无法呈现出爆发式衰退，考虑到：第一，疫苗普遍获得应用于之前政府将保持常态化的社交疏远；第二，低收入市场及居民收入依然面对上行压力。对比过去经济周期与消费周期的关系可以找到，经济上行时，家居用品的行业售价也将承压。除此之外，一些原出口企业也有可能转阵国内市场。2008年全球金融危机之后我们早已亲眼目睹了大量国内品牌不断扩大其线下规模并转入国内消费市场。

此次疫情以及消费转往将带给第二波外销产品国内化，减少行业供给，同时也将更进一步减少价格上行压力。

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